導語：2018年是宏觀經(jīng)濟風險集中爆發(fā)的一年，同時中美貿(mào)易摩擦全面爆發(fā)的一年，造紙行業(yè)遭遇“寒冬”。但2019年將是破局的一年，經(jīng)濟形勢有望觸底反彈，造紙行業(yè)在下游補庫預期下，需求得到提振，紙漿價格也有望走出泥潭。
　　一、2018年造紙業(yè)寒風蕭瑟
　　1.造紙業(yè)總量運行情況
　　截至2018年10月份，我國造紙行業(yè)生產(chǎn)累計數(shù)據(jù)：紙及紙板9735萬噸，較去年同期產(chǎn)量減少897萬噸，下降8.4%；截至9月份，紙漿1053萬噸，較去年同期產(chǎn)量減少225萬噸，下降16%；紙制品4236萬噸，較去年同期產(chǎn)量減少1219萬噸，下降22.3%。
　　產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟指標方面，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年1—10月規(guī)模以上制漿造紙及紙制品業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟指標完成情況明顯差于去年，特別集中在利潤和庫存：全行業(yè)主營業(yè)務收入11665億元，比去年同期減少1461億元，下降11.1%；全行業(yè)利潤完成657億元，比去年同期數(shù)據(jù)減少192億元，下降22.6%；全行業(yè)總庫存608億元，比去年同期數(shù)據(jù)增加118億元，增長24.1%。
對市場行情影響很大的數(shù)據(jù)是企業(yè)庫存，2018年基本上全年都在增加，而過去的年份，5、6、7、9月份一般是下降的，從而使得庫存在一個可控的范圍內(nèi)。
　　紙漿進口方面，累計到10月份，共計進口紙漿2079萬噸，同比去年1944萬噸，增加135萬噸，增幅6.9%；其中漂針漿累計進口827.43萬噸，同比去年659.28萬噸，增加168.15萬噸，增幅25.5%；漂闊漿累計進口949.06萬噸，同比去年856.36萬噸，增加92.7萬噸，增幅10.8%。
　　2.產(chǎn)業(yè)鏈價格綜述
　　在總量明顯萎縮的情況下，我們看到在價格方面，整個產(chǎn)業(yè)鏈幾乎全面回落。
　　下游方面：華夏太陽銅版紙（105g）市場價從年初的7425元/噸下跌至目前的6450元/噸，下跌975元/噸，跌幅13.2%；華夏太陽雙膠紙（70-100g）市場價從年初的7575元/噸下跌至目前的6550元/噸，下跌1025元/噸，跌幅13.5%；晨鳴紙業(yè)白卡紙（250g）市場價從年初的6550元/噸，下跌至目前的4800元/噸，下跌1750元/噸，跌幅26.3%；玖龍箱板紙（126g）市場價從年初的5820元/噸下跌至目前的5420，下跌400元/噸，跌幅9.3%；玖龍瓦楞紙（100g）市場價從年初的4620元/噸下跌至目前的4370元/噸，下跌250元/噸，跌幅5.4%。
　　原材料市場方面：從木漿的平均價來看，華南地區(qū)的木漿均價年初為7000元/噸，目前均價為6100元/噸，下跌900元/噸，跌幅12.9%；其中銀星報價由7100元/噸下跌至目前的6100元/噸，下跌了1000元/噸，跌幅14.1%；進口盤報價相對比較平穩(wěn)，但近期明顯下行，銀星CFR報價有年初的860美元/噸下跌至目前的780美元/噸，下跌80美元/噸，跌幅9.1%；廢紙方面，江浙滬黃板紙統(tǒng)貨由年初的2150元/噸下跌至目前的1880元/噸，下跌270元/噸，跌幅12.6%。相反，溶解漿市場表現(xiàn)堅挺，溶解漿價格指數(shù)全年表現(xiàn)平穩(wěn)，甚至由年初的7600元/噸上漲至目前的7680元/噸，所以有大量的紙漿產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為溶解漿產(chǎn)能。
　　二、宏觀經(jīng)濟疲弱、紙制品需求下降
　　1.全球宏觀經(jīng)濟驅(qū)弱
　　曾經(jīng)“一枝獨秀”的美國經(jīng)濟也出現(xiàn)了疲軟的跡象
　　2018年，全球整體增長明顯放緩，美國經(jīng)濟相對而言“一枝獨秀”。2018年，全球經(jīng)濟增長較2017年明顯放緩，發(fā)達和新興經(jīng)濟體的PMI自2017年年底均開始見頂回落。但發(fā)達國家經(jīng)濟增速相較于新興市場有所加速，這很大程度上得益于美國經(jīng)濟增速的強勁。
　　而美國之所以能維持相對高增長，主要得益于稅改。但需要注意的是，減稅對居民部門和企業(yè)部門的刺激，之后可能都將有所弱化，這在美國三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。美股走弱也體現(xiàn)了這種預期。
　　全球經(jīng)濟均表現(xiàn)不佳
　　從最新的3季度數(shù)據(jù)來看，全球均表現(xiàn)不佳。2018年歐元區(qū)經(jīng)濟增速放緩，凈出口是拖累經(jīng)濟增長主因。2017年歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，全年實際GDP同比增長2.30%，達到過去十年最高水平。2018年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟增速趨緩，前三季度歐元區(qū)實際GDP環(huán)比增長分別為0.4%，0.4%，0.2%，結(jié)束了自2016年第四季度開始的穩(wěn)定在0.7%的強勢增長。2018年日本經(jīng)濟增速有所下降。
　　新興國家方面，目前均陷入相對低增長的泥潭。印度表現(xiàn)相對較好，巴西、俄羅斯和南非的表現(xiàn)很差。來自中國的需求減弱，對這些國家影響非常大。
　　中國宏觀經(jīng)濟面臨諸多下行壓力
　　雖然每年我們都會調(diào)侃“今年是很艱難的一年”，但最后都比較平穩(wěn)的度過。而2018年確實是最近幾年來經(jīng)濟壓力最大的一年。
　　強烈“去杠桿”使財政和貨幣“雙雙緊縮”，對經(jīng)濟總需求產(chǎn)生了影響，民營企業(yè)融資難現(xiàn)象增加。中美貿(mào)易摩擦不斷升級，外需預期受到較大沖擊，成為市場看空中國經(jīng)濟的最大負面因素，而2018年消費和投資需求雙雙走弱，則又加劇了市場對于中國經(jīng)濟基本面的擔心。
　　2018年是美聯(lián)儲加息節(jié)奏和強度比較高的一年，美聯(lián)儲持續(xù)的加息帶來強勢的美元，而2018年中國經(jīng)濟周期弱于美國，由此導致了人民幣較大的貶值壓力和國際資本外流壓力。人民幣貶值預期增加將會帶來國際資本的外流，由此給中國資本市場帶來比較大的壓力。
　　2.紙制品需求下滑，但數(shù)據(jù)邏輯需要厘清
　　從國內(nèi)來看，目前國內(nèi)三大紙漿庫存點保定、青島和常熟的庫存均處于非常高的位置，三地總庫存累計141萬噸，同比去年的59.5萬噸，增加了81.5萬噸，同比增長了137%。
　　從全球角度看，木漿的庫存也在明顯累積，全球幾大港口的木漿庫存累計已經(jīng)達到2013年以來的新高。
　　三、紙漿供需情況長期看好
　　1.國內(nèi)需求有望緩步回升
　　新年度的需求提升，有可能會來自兩個方面：一是真實需求的穩(wěn)定增長；二是庫存周期的變動。
　　真實需求：紙是一個需求分布非常廣泛的終端消費品，其很難受到單個行業(yè)的興衰影響，很多細分制品還具有剛需屬性，因此其整體需求具體剛性。
　　宏觀經(jīng)濟方面，明年的形式比今年要好。今年是國內(nèi)經(jīng)濟風險集中暴露的一年，“去杠桿”疊加“中美貿(mào)易摩擦”，實體經(jīng)濟受到重創(chuàng)。而明年則是逐步去解決經(jīng)濟風險的一年。市場的復蘇主要還是看內(nèi)需，特別是終端消費這塊，有可能受到政府的相關(guān)刺激消費的政策推動。
　　庫存周期：從目前的PMI數(shù)據(jù)來看，整個制造業(yè)均處于去庫存階段，一是因為需求不足，二是因為融資困難。而國家，目前的針對性政策也是體現(xiàn)在這兩個方面，有可能扭轉(zhuǎn)市場的預期。一旦實體經(jīng)濟從這樣的惡性循環(huán)中走出來，補庫存的需求再現(xiàn)，迸發(fā)的庫存需求會非常明顯。
　　2.紙漿供應后期趨緊
　　按PPPC的統(tǒng)計，漂針漿在經(jīng)過過去幾年的產(chǎn)能大幅度增長后，隨后的2019年將主要小幅的增長，而到2020年，產(chǎn)能可能步入負增長。而漂闊漿在過去的幾年，產(chǎn)能增長更加迅速，包括國內(nèi)企業(yè)的很多產(chǎn)能的投入，但在2019年將步入低增長的年份。而在很多投產(chǎn)的產(chǎn)能中，還有一部分將轉(zhuǎn)向溶解漿的生產(chǎn)。
　　因此，從這些情況來看，全球的需求增速只要保持在1%左右，就能實現(xiàn)供需方面的緊平衡。
　　而根據(jù)Euromonitor的分析，全球木漿的平均生產(chǎn)成本在634美元/噸，合計人民幣成本5075元/噸。一般來說漂針漿的成本要明顯高于漂闊漿。預計漂針漿的成本會在5300—5400元/噸的區(qū)間，視人民幣匯率波動。
　　國內(nèi)的環(huán)保政策，也從供應端削減了大量的不合規(guī)的木漿或非木漿產(chǎn)能，也減少了外廢的供應量，對整體紙漿的供應端形成利好。
　　3.貿(mào)易摩擦成為最大風險點
　　中美貿(mào)易摩擦進行到目前，實際上可以看到：兩國既有共同的核心利益，又有不可調(diào)和的矛盾。
　　兩國的核心利益是正常的貿(mào)易需求。美國的中國產(chǎn)品的需求在一定程度上是剛性的，特別是在其他國家沒有能力提供如此大供應的情況下。所以，兩個超級大國的正常貿(mào)易需求，是不可能被忽視的，這是后期貿(mào)易談判緩和的基礎(chǔ)。
　　兩國不可調(diào)和的矛盾，在于中國不斷的發(fā)展，觸動了其既得利益。針對中國的一些國家政策，美國有抵觸情緒，其想遏制中國的快速發(fā)展，特別是高科技方面的快速追趕策略以及地緣政治方面的布局。這方面又是中國不可能放棄的基本利益。
　　四、行情展望
　　如上所述，筆者對紙漿的未來走勢持樂觀態(tài)度，主要基于對宏觀經(jīng)濟的樂觀判斷和未來紙漿供需情況偏緊的預期。而這些理由最重要也是最大的變量就是宏觀經(jīng)濟的走勢。
　　如果宏觀經(jīng)濟緩步走出泥潭，那投射到造紙產(chǎn)業(yè)鏈，將是下游企業(yè)的需求變好，企業(yè)訂單增加，開始建庫存，而造紙企業(yè)的庫存開始去化，紙漿的庫存也逐步去化的一個過程。
　　在較差的情況下，經(jīng)濟不振，出口繼續(xù)萎靡，包裝紙受到重創(chuàng)，文化紙有一定的損失，而生活用紙繼續(xù)小幅增長，整體呈現(xiàn)減少的情況，市場將向下考驗國際市場的成本支撐，漂針漿價格最低向4000/噸靠攏。
　　一般的情況，出口受阻，內(nèi)需得到穩(wěn)定或提振，國內(nèi)的需求有望小幅恢復，整體市場并不過剩，漂針漿價格有望突破6000，向6500邁進。
　　樂觀情況，中美貿(mào)易談判達成雙方滿意的共識，紙漿價格有突破7000的可能。（作者單位：長江期貨）
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